油脂上行难以一蹴而就需适度调整小百合

油脂上行难以一蹴而就需适度调整

油脂红5月或显示了走出底部的迹象，但是上行难以一蹴而就，可能会需要适度调整，下蹲再起跳。后期需要关注的主要影响因素有：

首先，南美大豆上市庞大的供应推向市场，整体市场格局是充裕的。而北美春季的种植情况目前顺利，生长期到来或有一定的天气炒作意图，但若没有太大问题，提振料有限，不过，美豆的反弹，可能会影响油粕阶段的强弱形势。即便出现厄尔尼诺，对于棕榈油的影响可能偏于远月，逢低做多棕榈油远月合约仍为首选。

其次，原油的反弹情况。市场对于原油供需的分歧较大，但是市场仍预期远期在各方势力均衡之下，原油可能会在70美元附近实现新的均衡，原油若上行，对于植物油整体的生物柴油需求前景偏利多。目前这一路径影响待观，原油仍受到各类不利影响，传导给油脂的提振信号偏弱再次，各国对于生物柴油强制掺混的执行。全球宽松的油脂供应下，各国，尤其是实施补贴的印尼、美国、南美等国对于生物柴油推动执行力度也影响终端需求的改善。此为远期朦胧利好，阶段影响有限。但长线可关注，因为可能影响豆油整体的需求结构变化，从而改变当前库存消费比。

最后，内外盘顺价差，将导致进口增长的阶段性发生，内外盘顺价时间点影响可能会在6月的油脂供应中形成实际影响，后期市场对于增量的消化情况和库存变化将左右国内植物油市场的稳定。另外汇率变化，人民币或难具备持续升值的条件，因此，也将影响内外盘形势变化。

油脂面临阶段压力料会有所调整，但是逢低做多依然是主要思路。从豆油走势看，6000阶段调整，不回到5700下方仍会保持较好的上行走势。棕榈油回调支撑料在5000附近。菜油波动跟随，6200下方维持震荡。

国内油脂供应阶段有所增加

大豆到港量预期将逐渐回升，国内供应将出现明显改善

2015年6月份国内各港口进口大豆预报到港138船853.6万吨，远高于5月的707万吨，也远高于往年同期，近5年平均为636万吨。2015年1-6月国内大豆进口总量达3654万吨，较去年1-6月份的3420万吨增6.84%。作物年度2014年10月至2015年6月进口量5519万吨，较上年同期的5182万吨增长6.5%，预计2014-15年度中国大豆进口总量7520万吨，较2013-14年度7035万吨增长6.89%。未来几个月大豆到港量依旧较大，其中7月份预估800万吨，8月份预估650万吨，9月份预估550万吨。

5月份大豆压榨总量初步预计在690万吨，远高于上月的545.525万吨，也高于去年同期的622.37万吨。2014/2015年大豆压榨年度(始于2014年10月1日)迄今，全国大豆压榨量总计为47,623,000吨，较2013/2014年度同期的46,278,472增加1344528吨，增幅为2.90%。2015年自然年度(1月1日-5月29日)，全国大豆压榨量总计为28,855,600吨，较2014年同期的27,671,849吨增加1183751吨，增幅4.27%。进入6月上旬，大豆到港将增加，且压榨仍有利可图，缺豆停机油厂将恢复开机，预计油厂开机率将小幅提高。粕类终端需求不好，前期油脂库存低位引发粕弱油强的显著走势，随着压榨量的增加，粕与油的供应均可能会出现增加走势，而豆油的供应也将会显著增加。

进口成本下降，国内外价差波动

进口或有恢复，随着外盘迅速下挫，而国内价格保持稳定，内外盘价差迅速缩减甚至在5月末出现正向机会，进口出现利润，已经令低迷的直接进口有所恢复，尤其在棕榈油上体现的非常明显。对于国内出现正向进口机会，一方面国内近期资金积极进入油脂，内外盘顺价时时显现，另一方面马币贬值，而人民币兑美元近期相对稳定，也令棕榈油显现进口优势。

中国海关最新统计数字显示，2015年4月我国食用植物油进口量52万吨，1-4月为157万吨。但是这种情况可能随着5月内外盘倒挂减少而有所改善。可以看到的是，棕榈油进口将继续出现恢复性增长。进口量增加的时间窗口呈现阶段性变化，随着4月初窗口期再度回转，进口量的阶段增长暂难呈现趋势性变化。且内外盘价格顺向的时间点错过，内强外弱的平衡随着进口量增加打破，后期国内市场跟随外盘波动性料会进一步加大。

植物油商业库存量

国内豆油商业库存量由降转升，随着大豆进口量增加，大豆压榨开机率提高，后期库存料会进一步回升，甚至回到70万吨上方，注意80万吨则意味市场供需将会平衡，再增则是偏多水准。而棕榈油库存下降态势已经趋于停止，库存量基本已经降至1个月用量的标准水平后止跌，约在40万吨左右，由于处在相对消费旺季其库存积累压力相对不大。

国储菜籽油拍卖情况及新季政策

2015年油菜籽托市收购继续进行，成交较为低迷，年初至5月底连续拍卖17次，成交近14万吨菜油，市场需求较为低迷。在5月中旬于江苏南京召开的2015年全国夏季粮油收购工作会议上，相关部门明确了今年的油菜籽收购政策。从油菜籽收购新政的内容分析，这无疑意味着今年油菜籽收购市场将基本“市场化”，油菜籽收储政策将退出历史舞台。没有了政府托底收购，今年新产油菜籽上市后价格一路下滑，主产区湖北等地小商贩收购价一度跌至1.6元/斤，远远低于去年的主流市场价格2.55元/斤，并导致农民惜售心理严重。在菜油、菜粕价格难见起色的背景下，油厂缺乏收购新产油菜籽的动力。大厂相对收购情况略好。基于油脂市场整体的基本面格局较前几年略有好转，入市采购将是合理选择，后期大厂收购仍会是市场主力。

今年政策变化，对于市场的不利因素在于，往年进入储备的菜油量，今年将会出现在市场，今年国内的油脂市场需要额外考虑不收储而增加的供应。无论实际影响多少，区域性特征如何，新增供应对于市场还是可能会有一定的心理冲击。而且不收储的菜油，身价可能会向豆油靠拢，缩窄的菜豆油价差可能会在未来3个月菜籽压榨集中期有所显现。但是由于全球菜籽供应有所缩减，远期优势可能会在后期显现。

(文章来源：方正中期)

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